金利科技并购微屏软件 站稳游戏细分市场脚跟

金利科技对微屏软件的收购堪称“契而不舍”,2016年9月便启动收购计划,几经波折后,从18.4亿的定增额度逐渐缩小到9.5亿,近期更是被证监会提出十七条问询,还好金利科技做足了功夫,洋洋洒洒六万字回复证监会,铁了心要收购微屏软件,不仅如此,金利科技还表示,如果募集资金不足,也要自筹资金投资微屏软件。那么金利科技这笔买卖是否划算呢?

在金利科技《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》中可以看到,微屏软件股东全部权益账面价值为8,400.19万元,股东全部权益价值为198,115.28万元,评估增值189,715.10万元,增值率2,258.46%。22倍溢价的付出,金利科技可谓是下了血本,怪不得证监会对于金利科技的并购重组一遍遍审核问询,在并购重组监管趋严的大环境下,高溢价并购都是“重点照顾”对象。

微屏软件是一家棋牌类网络游戏公司,作为互联网公司“轻资产”是必然现象,因此单纯看溢价数值并不能真正体现出什么,只能说金利科技赶上的时候不好,此前高溢价收购游戏公司,完美世界412倍溢价,掌趣科技364倍溢价,奥飞动漫105倍溢价,这些都是舍得花钱买游戏公司的“大金主”,与近期A股上市公司收购网络游戏类标的公司一对比,金利科技对于微屏软件的收购只能算是中游水平。

金利科技募投项目投资规模与同行业对比

网络游戏行业属于技术密集型行业,其研发、发行及运营主要组织及调配的是公司的人力资源。作为技术、经验的载体,网络游戏公司的生产经营能力主要取决于管理团队的战略布局能力、研发团队的技术实施能力、运营团队的精细运营能力等因素,公司账面资产不能充分体现人力资源、品牌、行业经验等无形资产的全部价值,也无法完全反映各单项资产及资产之间的实际和协同价值。

考核并购重组对象价值的另一个重要数据是利润水平,这方面微屏软件就显得底气很足,2016年度营业收入24,265.64万元,净利润 14,864.94万元。微屏软件根据现有业务给出业绩承诺2017年度、2018 年度和 2019 年度的扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润分别为17,560万元、20,992万元和21,780万元。而且金利科技此次募集资金中,有5个多亿是直接投入在微屏软件地方棋牌手游研发及推广和海外发行渠道建设上面,这为微屏软件的业绩提升也注入了强心剂。

对比同行业可比上市公司毛利率和净利率,微屏软件也具有优势,游戏行业整体毛利率水平偏高,微屏软件在研运一体化的优势下,拥有其主要游戏的版权,其主营业务成本中游戏分成费用较低,相比之下,恺英网络、昆仑万维及中青宝所运营的网络游戏主要以代理运营及联合运营为主,支付较高的游戏分成费用,世纪游轮与微屏软件比较像,都是拥有其主要运营游戏的版权,且移动端网络主要游戏采用净额确认收入,因此微屏软件毛利率水平与世纪游轮相似。

微屏软件主营地方棋牌游戏,在完成产品研究后,与该地区优秀联运商与推广团队合作,采用联运分成的形式进行游戏推广,因此市场宣传推广费用较低,导致销售费用占营业收入比例也显著低于同行业公司。微屏软件业务规模及人员编制小于同行业可比上市公司,用户导入成本、研发成本及宣传推广成本所产生边际效益及经济效率高于同行业可比上市公司。

金利科技自从剥离原本表面材料制造业务,全身心投入游戏行业后,就开始积极收购优质游戏资产,看中微屏软件除了它本身业绩水平优秀外,更加看中的是其所在棋牌游戏行业的发展前景。据《2016 年中国地方性棋牌游戏发展报告》,目前地方性棋牌类网络游戏市场正吸引越来越多的棋牌类游戏企业加入,这些企业综合实力强弱不一,覆盖区域也有所不同,其中,微屏软件、浙江畅唐网络股份有限公司、桂林力港网络科技有限公司等五家企业处于市场领先地位,约占据 49%的市场份额。

与其在被一遍遍掘金的游戏领域厮杀份额,不如找寻一块未开垦的土地播撒种子,金利科技这笔买卖算盘打得挺精明。

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